Evolution AB

• Regulatorisk risk (licenser, skatter, AML/KYC-krav, geoblockering, ring-fencing) kan slå mot tillväxt och marginaler.
• Operativ risk i studio-/produktionskapacitet (uptime, personal, incidenter) samt beroende av teknikplattform.
• Kundrisk via B2B-operatörer: prispress, omförhandlingar, vertikal integration hos stora operatörer.
• Geografisk risk: snabb ommixning mellan regioner (t.ex. Asien) kan ge volatilitet.
• Reputationsrisk i iGaming (media, politiska beslut) kan påverka multiplar och tillgång till marknader.

*Bankruptcy Risk: 3,00% *Revenue Contraction Risk: 20,00% *Margin Deterioration Risk: 25,00% *Market Share Loss Risk: 25,00% *Dilutive Financing Risk: 10,00%

Kommentar Hög lönsamhet och stark kassagenerering drar ned konkurs- och utspädningsrisk. De största riskerna är externa (regulatorik/geografi) och konkurrens (prispress/operatörers egna produkter) som kan slå mot tillväxt och marginal över en 3-årsperiod.

• Senaste 12 månaderna (LTM t.o.m. 2026-03-31): nettoomsättning motsvarande 2 058,60 MEUR.
• Påverkan senaste 12 månaderna:
• Tillväxt/volym från nya bord/studios och starkare regioner (främst utanför Europa) motverkades av svagare Europa-utveckling i början av 2026.
• Valutaeffekter påverkar redovisad tillväxt i SEK.
• Framåtblick:
• Omsättningen bedöms vara mer beroende av regional återhämtning och fortsatt kapacitetsutbyggnad än av “baseline”-stabilitet; sannolikheten för avvikelse från nuvarande nivå är materiell.

*Revenue Growth Rate (Years 1-5): 8,00% *Projected UFCF (Years 1-5):

• År 1: 12 472,25 MSEK
• År 2: 13 470,03 MSEK
• År 3: 14 547,63 MSEK
• År 4: 15 711,44 MSEK
• År 5: 16 968,36 MSEK *Discount Rate (WACC): 6,20% *Present Value (PV) of UFCF: 60 738,97 MSEK

*Terminal Growth Rate {g}: 2,50% *Terminal Value {TV}: 469 618,78 MSEK *Present Value of TV: 347 576,40 MSEK

*Enterprise Value {EV}: 408 315,37 MSEK *Cash & Cash Equivalents: 0,00 MSEK *Net Debt: 0,00 MSEK *Equity Value: 408 315,37 MSEK

Equity Value = EV - Net Debt = 408 315,37 - 0,00 = 408 315,37 MSEK

Kommentar DCF indikerar betydande undervärdering vs nuvarande börsvärde 141 809,50 MSEK. Resultatet är dock mycket känsligt för (1) start-UFCF (komponenterna är delvis uppskattade), (2) WACC och (3) terminalantaganden. Utan verifierad nettokassa/netteoskuld och kassaflödeskomponenter från senaste rapporter bör DCF tolkas som en scenariokalkyl, inte en exakt värdering.

• Skalfördelar i innehåll/produktion, distribution, compliance och plattform.
• Hög switching cost för operatörer (integration, spelportfölj, beprövad drift).
• Vallgraven är stark men inte ogenomtränglig; konkurrens i RNG/slots och vissa regioner kan driva prispress.

• Underliggande marknad växer strukturellt (online casino/live), men med tydlig regulatorisk friktion och regional volatilitet.
• Konkurrenter inkluderar bl.a. Playtech, Pragmatic Play m.fl.; Evolution bedöms vara en ledare men kan tappa andelar i mer prispressade segment/regioner.

Uträkning *1. Positiv nettoinkomst: 1 *2. Positiv ROA: 1 *3. Positivt operativt kassaflöde: 1 4. Operativt kassaflöde är högre än nettoinkomsten: 1 *5. Minskad långsiktig skuldsättning: 0 *6. Ökad kassalikviditet: 0 *7. Antalet aktier har inte ökat: 0 *8. Ökad bruttomarginal: 0 9. Ökad kapitalomsättningshastighet: 1 Summa: 5

Kommentar Flera delkriterier kräver två jämförbara år av balans-/resultaträkningsposter (bruttomarginal, current ratio, skuldkvoter, aktiestock). Dessa har inte kunnat verifieras i primärdokument här p.g.a. teknisk begränsning, vilket gör 5 av 9 till en konservativ och delvis approximativ poäng.